报喜鸟8亿元定增折戟，快速扩张中如何解决巨额资金缺口？

通过实施低价定增与高额分红的(de)循环操作模式，实控人一方面以折价方式低成本增持股份，巩固控制权，另一方面又通过高比例的分红政策套取现金收益，实质上(shàng)构成了一个自我强化的资金闭环。这种资本运作(zīběnyùnzuò)手法(shǒufǎ)严重损害了中小股东的合法权益。

报喜鸟(bàoxǐniǎo)控股股份有限公司（证券简称：报喜鸟，证券代码：002154.SZ）近日完成一项新的(de)投资布局，将(jiāng)目光投向了智能制造领域。

据天眼查公开信息显示，报喜鸟的(de)核心控股子公司(zigōngsī)上海宝鸟服饰有限公司（报喜鸟持股75%）于5月23日完成对(duì)安徽宝鸟智能制造有限公司的全资控股。

安徽宝鸟智能(zhìnéng)制造有限公司成立于5月20日，注册资本500万元，主营业务(zhǔyíngyèwù)包括智能基础(jīchǔ)制造装备销售(xiāoshòu)，服装制造、研发、销售等业务板块。这一布局或是报喜鸟拓展业务版图、延伸产业链的其中一项举措。

2025年，报喜鸟的扩张步伐明显加快。3月20日，公司官宣以(guānxuānyǐ)5083.38万(wàn)欧元（约合3.8亿元人民币）收购美国高端户外品牌Woolrich在全球26个国家和(hé)地区的知识产权；同时又宣布拟投资3-4亿元人民币建设上海研发中心暨长三角(zhǎngsānjiǎo)总部。

然而，公司(gōngsī)近期8亿元定增方案在临时股东大会上被否决，这为其快速扩张的(de)势头带来不确定性。如何在资金压力下平衡扩张步伐，将成为报喜鸟管理层面临的重要(zhòngyào)课题。

2024年(nián)9月(yuè)，报喜鸟(bàoxǐniǎo)以资金缺口为(wèi)由发布定增预案，拟向公司董事长、总经理、实控人吴志泽定向增发，募资8亿元。但该方案的发行价仅为2.80元/股，较公告当日收盘价3.98元折价近30%，甚至明显低于一年内的最低价3.12元，存在低价增发嫌疑。

值得关注的(de)是(shì)，报喜鸟近年的资金(jīn)运作逻辑(luójí)引发市场强烈质疑。Wind数据显示，这家公司近三年平均归母净利润为5.5亿元，却累计派发现金分红11.2亿元，近三年累计分红比例高达204%。通常情况下，上市公司实施高分红往往意味着(yìwèizhe)其暂无大规模投资计划，更倾向于回馈股东。

然而(ránér)报喜鸟的操作却(què)令人费解，在实施超高比例分红的同时，公司却连续通过折价定增向实控人吴志泽单向(dānxiàng)融资，2021年(nián)是如此，2024年再度如法炮制，且此次折价幅度更为激进。这一现象与常规财务逻辑相悖。

这种反常操作引发了中小股东的(de)强烈不满。在2025年4月15日的临时股东大会上，这项8亿元定增(dìngzēng)方案遭到部分中小股东的抵制，最终(zuìzhōng)仅获得不足50%的赞成票，未达到三分之二的通过门槛。

通过实施低价定增与高额分红的循环操作模式，实控人一(yī)方面以折价方式低成本增持股份，巩固控制权，另一方面又通过高比例的分红政策套取现金收益，实质上(shàng)构成了一个自我(zìwǒ)强化的资金闭环。这(zhè)种资本运作手法严重损害了中小股东的合法权益。在最近的业绩(yèjì)说明会等公开场合中，公司的这一做法遭到投资者的指摘。

定增(dìngzēng)折戟后的资金困局：扩张与分红难两全

定增方案被(bèi)否后，报喜鸟失去了8亿资金补充，对于公司现金流动性而言是一个不小(bùxiǎo)的打击。

财务数据显示，截至2025年一季度末，报喜鸟账面货币资金为15.98亿元，较上年同期(tóngqī)下降35.02%，较2024年末减少4.27亿元。资金的(de)大幅减少主要源于2月份(yuèfèn)支付的Woolrich品牌收购款，金额达(dá)4100万欧元（约3.09亿元人民币(rénmínbì)）。若计入2.1亿元的理财产品投资，公司可动用(dòngyòng)资金总额约为18亿元。

值得注意的是，2024年报喜鸟营业总成本达(dá)44.18亿元，那么月均经营性现金支出约3.68亿元。以此计算，公司(gōngsī)现有(xiànyǒu)资金仅能维持约5个月的运营支出，资金保障周期明显偏低。这一数据说明公司现金流压力大于同行业，抗(kàng)风险能力较弱。

数据来源：wind，新刊财经(cáijīng)测算

定增方案(fāngàn)被否后，公司难以弥补原先测算的(de)资金缺口。根据2024年10月回复深交所的问询函数据，报喜鸟基于营收和净利润年均增长8%的乐观假设(jiǎshè)，测算出17.92亿元的资金缺口。

然而现实情况远比公司预期更为严峻。2024年公司营收不增反降，同比下滑1.9%；2025年一季度颓势延续，营收进一步(jìnyíbù)萎缩3.7%，与公司预测的8%年增长率形成(xíngchéng)巨大落差。由于公司采用营业收入占比法预测经营(jīngyíng)现金(xiànjīn)流，这一连串的营收下滑直接(zhíjiē)导致经营性现金净流入被高估。

更值得警惕的是，公司在营运资金规划方面存在明显低估。原(yuán)方案中仅配置4.7亿元营运资金（含4亿元并购准备金），但实际资金需求远超预期，单是Woolrich品牌收购和上海研发中心建设(jiànshè)两大项目，就(jiù)产生近(jìn)8亿元的资本支出。

面对营收不及预期(yùqī)和资本开支激增的双重压力，若(ruò)维持扩张计划，公司原先预期的未来三年50%分红比率便难以为继(nányǐwéijì)。数据显示，近年公司分红比例已呈现逐年(zhúnián)递减趋势，从2022年的127%降至2023年的52%，2024年进一步下滑至35%。

在当前(dāngqián)定增方案遭否、资金压力加大的(de)情况下(xià)，报喜鸟或将被迫进一步削减股东分红(fēnhóng)以缓解财务压力。然而，这一举措可能(kěnéng)引发更强烈的市场(shìchǎng)反应。公司2024年分红比例已从2023年的52%骤降至35%，在最新业绩说明会上招致投资者强烈质疑。若继续下调分红比率，不仅可能加剧投资者不满情绪，更可能引发股价波动，进一步恶化公司的资本市场环境。

报喜鸟当前的发展战略并不合时宜。近年西装行业受到了多个方面的冲击，当下公司主营业务(zhǔyíngyèwù)增长乏力，2024年及2025年一季度的营收和净利润面临双降(shuāngjiàng)的困境(kùnjìng)。而(ér)公司在此情形下却持续加大资本开支，如收购Woolrich、建设研发中心、设立(shèlì)智能制造公司等。更令市场诟病的是，实控人试图通过大幅(dàfú)折价定增来获取利益，这种做法加剧了大股东与中小投资者的对立。

要破解当前困局，报喜鸟需要采取更具诚意的举措。首先应聚焦主业提升经营质量，以业绩增长来弥补分红下降的影响；其次需制定更合理的融资方案(fāngàn)，平衡各方利益，化解资金困境。只有(zhǐyǒu)在经营战略和公司(gōngsī)治理两方面同时发力，才能(cáinéng)真正打消投资者质疑，重建市场信心。